美国股市突然发生翻天覆地的变化。
最近几天，走势落后的股票焕发出勃勃生机，而看似坚不可摧的“科技股七雄”却跌跌不休。
投资者比往常更关注企业财报，试图预测未来走势。
道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示，截至上周三的七个交易日中，罗素2000指数相较标普500指数的涨幅差距创下1986年有数据记录以来可比情况下的最高水平。与此同时，罗素1000价值股指数相较罗素1000成长指数的领先幅度也达到2001年4月互联网泡沫破裂后的最高水平。
鲜有投资者预见到这一转变，许多人对其背后的原因感到困惑：是市场对美联储降息预期发生了变化？还是对唐纳德·特朗普(Donald Trump)重返白宫的预期起了作用？亦或是对科技股交易量放大到危险状态的担忧？
美国总统拜登(Joe Biden)周日宣布退选，加剧了市场的不确定性，也势必将投资者的注意力重新集中到总统竞选上。
眼下投资者急于想知道的是，涨跌榜的变化究竟只是科技股长期牛市的一个小插曲，还是整个趋势确实发生了逆转。
“这是每个人都想要回答的问题，”Neuberger Berman高级投资策略师Raheel Siddiqui表示。
罗素2000指数上周累计上涨1.7%，2024年迄今累计上涨7.8%；标普500指数累计下跌2%，今年迄今涨幅收窄至15%。
鉴于美联储在2023年为抑制通胀而持续加息，且今年以来一直维持高利率，投资者纷纷涌向超大型企业寻求避险，认为这些公司能经受住经济的不确定性。其中一些公司还可以享有AI的潜在红利。
鉴于美联储曾持续加息并在此后维持了高利率，投资者纷纷涌向在他们看来能抵御经济不确定性的大型企业。
图片来源：Ting Shen/Bloomberg News
与此同时，交易员对规模更小、周期性更强的公司股票持怀疑态度，这些公司往往特别容易受到融资成本上升以及美联储加息可能导致经济陷入衰退的影响。
这种交易本来看似势不可挡。但7月11日公布的一份意外温和的通胀报告似乎改变了一切。尽管投资者早就预计美联储将开始降息，但这项数据让他们几乎确信首轮降息将在9月份启动。由于认为降息时刻几近到来，投资者纷纷减持科技股的获利头寸，转而投向在减息举措降低借贷成本并提振经济的情况下可能反弹的板块。
“降息时谁会受益？当然是加息时遭受重创的企业，而且基本上是实力较弱的企业，”Siddiqui说。
当美联储在2022年3月启动加息周期时，影响整个经济借贷成本的基准10年期美国国债收益率约为2.2%。在接下来的几个月里，美联储持续加息，收益率不断攀升。到2023年10月，10年期国债收益率已升破5%，为16年来首次。之后，随着投资者开始预期降息，收益率回落，但到2024年，由于通胀率依然居高不下，收益率再次上涨。10年期美国国债收益率上周五收于4.238%。
另一个影响市场的因素是：越来越多的人预计特朗普将在11月大选后重返白宫，这或将增加减税和放松监管的可能性。
这种市场领头羊的轮动现象如果要持续下去，很多人认为单个公司的业绩和预期需要印证这样的观点，那就是规模更小、周期性更强的企业将有良好表现。
本周，谷歌(Google)母公司Alphabet和电动汽车制造商特斯拉(Tesla)将发布财报，罗素2000指数中近300家公司也将公布业绩，投资者将从中寻找线索。下周，微软(Microsoft)、Meta Platforms、苹果公司(Apple)和亚马逊(Amazon)也将公布财报，届时将给投资者研判大型科技股走势带来更多线索。
推动科技股上涨的不仅仅是兴奋情绪。这些公司在庞大的市场中占据主导地位，其经营规模也让它们在一定程度上免受经济波动的影响。
Strategas投资策略师Ryan Grabinski表示，“科技股七雄”(Alphabet、亚马逊、苹果、Meta Platforms、微软、英伟达(Nvidia)和特斯拉)今年第一财季利润增长了52%，而标普500指数中其余493家公司的利润则下降了8.7%。分析师们预计，“科技股七雄”第二财季利润将增长28%，标普500指数中其他成分股公司的利润则将下滑1%。
与此同时，根据LSEG I/B/E/S的数据，罗素2000指数成分股第二财季利润预计将增长近18%，结束连续五个财季同比下降的局面。本周，罗素2000指数中将公布业绩的公司包括鸡蛋生产商Cal-Maine Foods和打印机制造商施乐公司(Xerox)。
Xponance系统性全球股票高级投资组合经理Sumali Sanyal表示：“利润增长将是决定这一趋势是否持续的关键因素，当然我们关注的是小型公司和大型科技企业的利润增长情况。”
与大公司相比，小企业往往更容易受到高利率的影响。高盛(Goldman Sachs)今年早些时候的一份研报显示，罗素2000指数成分股公司中30%的债务是浮动利率债务，而标普500指数成分股中这一比例仅为6%。从历史记录看，不盈利的公司在罗素2000指数中占很大比重。
在美联储维持高利率的情况下，这些因素导致投资者对罗素2000指数成分股的兴致不大：该指数在今年前六个月仅上涨了1%。
相比之下，推动标普500指数上涨的是那些规模最大的成分股。根据标普道琼斯指数公司(S&P Dow Jones Indices)的数据，今年上半年，仅芯片制造商英伟达一家公司就为标普500指数15%的总回报率（包括股息）贡献了30%，该公司是AI概念股的宠儿。如果再算上微软、亚马逊、Meta Platforms、Alphabet和苹果的贡献，就占到了标普500指数回报率的一半以上。
推高标普500指数的股票数量如此之少，让投资者感到担忧，也让他们对这轮涨势能否持续有所质疑。
“这确实很冒险，很高兴看到领涨市场的个股数量开始扩大，”AlTi Tiedemann Global首席投资官Nancy Curtin表示，“坦率地说，这创造了一个更健康，更稳定的市场，也为牛市提供了更多动力。”