1984年5月最末周，美国30年期公债殖利率一度升抵14%，走势相反的价格则跌到低谷，债市弥漫悲观气氛。殊不知，美债此后展开近40年的多头市场。40年后的今天，投资人也期待美债市况否极泰来。路透
1984年5月最末周，美国30年期公债殖利率一度升抵14%，走势相反的价格则跌到低谷，债市弥漫悲观气氛。殊不知，美债此后展开近40年的多头市场。40年后的今天，美债市况也将否极泰来了吗？
1984年美债殖利率处于触顶下滑的转折点
道琼社报导，美国30年期公债殖利率曾在1981年9月攀抵大约15%的空前新高峰，但1984年5月底所见的14%殖利率更有价值，因为那年美国通膨率已从70年代末和80年代初的二位数陡降到4%。也就是说，当时买进的30年期美债提供10%的实质报酬率，比股票报酬率还要高，而且零风险。
但如此丰厚的获利机会难得一见，通常只见于市场悲观气氛荡到谷底之时。那周出刊的商业周刊（Business Week）封面以斗大标题说：「公债市场陷入麻烦。」报导宣称：「投资人只能无奈地接受持有的债券价格进一步挫跌。」
纽约时报也在1984年5月31日报导引述某知名经济学家说：「买方拒绝支持政府。」原因是联邦预算面临超过2,000亿美元的赤字大麻烦。
同年6月4日那期的巴隆周刊（Barron’s）则与众不同，反而以标题「有理由买债了？」的报导分析美债市况转折点到了。事后证明，这篇由布雷伯格执笔的报导有先见之明，后来美国长期公债殖利率呈阶梯状一路稳定下滑，在2020年新冠肺炎疫情最严峻时期摔落1%。
假如投资人1984年5月采信布雷伯格观点而买进，在接下来数年美债价格飙涨的年头，即可获致壮观的总回报率。根据纽约大学史登商学院的资料，1984年10年期美债回报率达13.73%（尽管那年初美债仍深陷熊市），1985年回报率冲上25.71%，1986年也高达24.28%。
有新「债券天王」之称的双线资本创办人兼执行长冈雷克最近接受媒体访问时指出，那时正是美债殖利率从高峰回落的转捩点，之后殖利率下滑趋势延续了一世代。
2024年情况不同 美债殖利率恐难反转直下
冈雷克认为，2024年的情况与1984年截然不同。他说：「我觉得，现在情况几乎正好颠倒过来。」
据冈雷克研判，美国联准会（Fed）面对下一波衰退来袭「将故技重施」，起初通膨和美债殖利率会随著经济向下沉沦而走低，但他担心「印钞票和助长通膨的政策」反应将不利债市。
前国际货币基金（IMF）首席经济学家罗格夫认为，在政治两极化、政府债负沉重、地缘政治紧张以及「去全球化」的大环境下，Fed及其他央行的独立自主性或许会受影响，以致又会诉诸助长通膨的政策。
换言之，央行货币政策将承受压力，最大压力源可能是巨额政府赤字及其衍生的债负，特别是快速增加的利息支出。这种情况可能造成所谓的「财政支配」（fiscal dominance）–货币政策首要目标变成印钞票支应政府赤字支出之需，维持物价稳定的目标反倒退居次位。
冈雷克说，在利率降到1%甚至更低的时代，举债筹资填补财政赤字缺口轻而易举；但如今利率已大幅上扬，数兆美元国库证券到期时，将以殖利率4%上下的新债取而代之，届时山姆大叔的利息支出总额将超过军费预算。
避免财政情况难以为继有几条路可走，首先是采取严厉手段，例如加税、削减支出或双管齐下。另一权宜之计是设法让经济成长比债息（以美元计）增速还要快。这可透过提高实质成长率（借由提高生产力和移民数）来达成。或是借由推升通膨或「金融抑制」（financial repression，指人为压低偿付债息的成本），使偿债负担降低。
财政赤字是不利美债长期展望的隐患
Evercore ISI董事长海曼认为，美国财政赤字现在还不是问题。他说，现约4.5%的美债殖利率，与大约5.5%的名目GDP年增率还算搭配；但若是借贷成本高得离谱，或美元疲软，就令人忧心了。
曾任Leuthold Group和富国资本管理公司首席投资策略长的鲍森也认为，今后美债殖利率不至于开始长期走高，比较可能在某个区间范围内稳定下来，一如1950年代的情形。他说，10年期美债价值已浮现，现在提供的殖利率，比替代的股票收益选择（像是MSCI美国高股利指数）还要高。
目前看来，Fed会维持利率在高档，直到通膨率降到接近2%目标为止。但公债投资人买盘缩手已很明显，从本周美债标售情况不佳可见一斑。
长期而言，似乎难以反驳冈雷克的观点–40年前的确是买进美债的大好良机，但现况可能恰好相反。