市场震荡背后的一个因素是，作为热门投资策略的融资套利交易发生了逆转。

什么是融资套利交易？

融资套利交易是指投资者借入日本或中国等利率较低国家的货币，然后用这笔资金投资墨西哥等利率较高国家的货币。

近年来，由于日本利率超低，日圆一直是最受欢迎的融资货币。在西方国家央行积极加息以对抗通胀数年之后，日本今年4月才告别负利率时代。

融资套利交易有赖于借入货币利率保持在低位，以及市场波动性保持在低位。最近几周，随着日圆汇率大涨，市场陷入不稳定状态，这两个因素的形势都对投资者不利。

融资套利交易的规模有多大？

这很难说，因为货币交易不像股市交易那样可以集中追踪。但有些方法可用来评估其热度。

一种方法是查看美国商品期货交易委员会(Commodity Futures Trading Commission, 简称CFTC)追踪的合约。CFTC数据显示，截至7月初，对冲基金和其他投机投资者净持有超过18万份押注日圆走软的合约，价值超过140亿美元。到上周，这类头寸已降至约60亿美元。

另一个指标是日本银行业的海外贷款，截至3月，此类贷款达到1万亿美元。根据国际清算银行(Bank for International Settlements)的数据，这比2021年时的水平增长了21%。最近跨境日圆贷款的增长主要发生在银行相互拆借的银行间市场，另外一个流向是资产管理公司等非银行金融机构。摩根大通(JPMorgan)分析师表示，此类贷款“通常是全球投资者对以日圆为融资货币的融资套利交易需求的结果”。

日圆升值如何影响融资套利交易？

过去一周日圆飙升7.5%，令融资套利交易者损失惨重。随着日圆汇率上涨，借入日圆的投资者被要求追加保证金，也就是银行方面坚持要求他们提供更多抵押品。这些投资者被迫买入日圆以平掉之前的头寸，从而进一步推高日圆汇率，并引发进一步的追加保证金。

这一切结束了吗？

可能还没有。荷兰国际集团(ING)的Chris Turner表示，可能推动日圆进一步走强的一个因素是，投资者建立新的对冲。Turner说，过去几年对冲货币风险的成本很高，所以一些有日圆敞口的投资者和银行可能选择不做对冲。增加对冲实际上会创造更多日圆需求。这有可能形成恶性循环，因为日圆走强会导致投资者和其他人通过买入更多日圆来平掉他们押注日圆走软的仓位。