美联储主席在周三的新闻发布会上。
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投资者似乎对美联储未来可能的政策路径十分放心,包括9月份的一次降息以及之后的几次降息。现在可能会出什么问题呢?实际上会出很多问题。
为避免过多暴露自身意图,美联储在周三会议后发表的声明中称,通胀和失业之间的风险“继续趋于更加平衡”。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)在例行新闻发布会上坚持认为,未来的政策行动将完全取决于即将公布的数据。
但市场似乎得出了结论。据芝商所(CME Group)的FedWatch工具显示,联邦基金期货目前预计美联储在9月份下次会议上降息至少0.25个百分点的可能性为100%,降息0.5个百分点的可能性为15%。
另外,市场还预计,美联储在9月、11月和12月召开的今年剩余三次会议上很有可能每次降息0.25个百分点,到今年年底时,联邦基金利率目标区间从目前的5.25%-5.5%降至4.50%-4.75%或以下的可能性为74%。
投资者周三完全接受了这种预期情形,美国股市和债市当天双双上涨。但有两个方面都存在自满的风险。
首先,投资者可能对降息前景过于乐观,就像他们去年年底时的想法一样,直到2024年初意外坚挺的通胀数据推低了他们的预期。目前尚不清楚这次可能会有什么因素导致通胀反弹,但地缘政治因素显然是一个潜在因素。例如,如果中东地区爆发规模更大的战争,可能会导致能源价格飙升,并通过扰乱全球供应链造成范围更大的通胀压力。
然而,更大的风险或许在于,一旦经济放缓迹象逐渐显现,美联储可能会反应太慢。美国企业界本财报季的插曲往往表明,实际情况可能比迄今为止总体回顾性经济数据所显示的更糟糕。例如,麦当劳(McDonald)首席执行官Chris Kempczinski周一表示,今年消费者面临的压力“加深了,也扩大了”。
美联储今年剩余时间的会议节奏加剧了这一风险,8月和10月没有会议安排。因此,举例来说,如果7月和8月的劳动力市场数据开始走弱,并在此后持续恶化,那么即使美联储在11月6日至7日的会议上再次降息,在此之前劳动力市场可能会持续恶化数月。在此期间,仅进行一次幅度0.25个百分点的降息不太可能对遏制劳动力市场放缓起到很大作用,尤其是考虑到货币政策对经济的影响通常会有滞后期。
目前,没有人作出这样的基本假设。的确,最近几个月的就业增长步伐有所放缓,6月份官方失业率从上年同期的3.6%升至4.1%。但正如鲍威尔周三正确指出的那样,以历史标准来看,这一数字仍然很低。鲍威尔在新闻发布会上反复强调,劳动力市场到目前为止的降温是早前过热状态的正常化过程,而不是什么令人担忧的事情。但他也承认,不希望看到劳动力市场进一步大幅降温。
最让投资者担心的是,一旦出现这种实质性的进一步降温,美联储没有给自己留出足够的时间来作出适当反应。这有助于解释为什么期货市场暗示美联储在今年剩余会议中可能有一次会降息0.5个百分点。如果出现这种情况,美联储也许会后悔没有在7月份就开始行动。